（原标题：港股IPO接洽文献引热议 ：禁售期镌汰或改造一级市集投资逻辑？）

21世纪经济报谈 记者 崔爱静 北京报谈  

日前，香港交往所全资附属公司香港聚拢交往所有这个词限公司（以下简称“香港联交所”）刊发联系优化初度公开招股（以下简称“IPO”）市集订价及公开市集的提倡接洽文献，面向市集公开征求成见三个月，征求成见于2025年3月19日实现。

接洽文献共包含10条本体，文献刊发后，激励机构投资东谈主热议。

其中，筹商最为热烈之处在于基石投资监管禁售期诊疗——磋议允许基石投资者相关证券“分阶段解禁”，当中50%的相关证券可在上市后三个月后铲除禁售适度，其余的相关证券则在上市后六个月后全齐解禁。

对此，基石投资者举双手赞好意思，以为该诊疗有助于其更快地诊疗投资组合或获取收益，为一级市集注入更多资金 。

二级市集投资东谈主也较为赞好意思，因为其不错在新股上市后“捡漏”，以更低的价钱买到更好的股票。

然则，pre-ipo投资者却颇为不安。“若是新股一上市基石投资者即可进行抛售，股价着落将更为严重，那么pre-ipo可能没钱可赚乃至厌世。这将进一步改造一级市集投资逻辑。”受访东谈主士告诉21世纪经济报谈记者。

除了基石投资禁售期诊疗，市集东谈主士对接洽文献中的多项本体雷同有所提倡。比如，接洽文献第十条，公开认购回拨比例方面，有私募投资东谈主提倡设定为20%而非10%。

与此同期，受访东谈主士对接洽文献多数本体握赞助格调，比如，有受访东谈主士提到，接洽文献提倡放宽几许对公众握股量适度的次序，这将缓解企业IPO前的融资适度，为更多优质企业上市提供便利。

日前，香港联交所发布优化IPO市集订价及公开市集的提倡接洽文献，触及基石投资东谈主禁售期镌汰、公众握股量筹算依据知道、 公开认购回拨比例诊疗等。

在受访东谈主士看来，文献举座有助于提高港股流动性，利好IPO生态的精好意思发展，但其中个别要求，备受市集热议。

其中，热议最强烈的是基石投资监管禁售期镌汰。

接洽文献就基石投资的监管禁售期征询市集成见，是否赞助保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期次序；或磋议允许基石投资者相关证券“分阶段解禁”，当中50%的相关证券可在上市后三个月后铲除禁售适度，其余的相关证券则在上市后六个月后全齐解禁。

在港股现行次序下，秉承H股上市的，基石投资者禁售期为6个月、pre-ipo等后期投资东谈主禁售期为12个月；秉承红筹架构上市的，禁售期妥洽为6个月。

倘若按照该条接洽文献后半部分扩充，意味着基石投资者在新股上市后3个月即可抛售半数股票，剩余半数股票可于6个月后解禁。此种情况下，基石投资者的解禁工夫将较着早于pre-ipo投资者。

“基石投资者在企业初度公开募股时即加入其中，入股价钱远低于pre-ipo投资者等后期投资者。企业上市后以疏通股价抛售股票，基石投资者每股收成远高于pre-ipo投资者。”受访东谈主士分析谈。

“一级投资东谈主需要实时退出继而进行新的投资，因此，随机候决定一级投资东谈主是否出售股票的压根，不是股价是否依然或者反馈企业的应有价值，而是该笔投资是否依然匡助投资东谈主赚足了钱。若是股价依然或者满足此前赢利期待，即使股价低于公司价值、存在一定上行空间，一级投资东谈主仍然可能采选退出收成。而在市集流动性欠佳之时，基石投资东谈主浩荡抛售股票，可能会导致股价大幅着落，若是股价降幅过大且迟迟无法回升，pre-ipo投资东谈主赢利效应将大打扣头。”上述东谈主士示意。

针对这一次序，有同期作念一级市集pre-ipo和二级市集的投资东谈主告诉记者，“若是港股基石投资东谈主禁售期再镌汰，咱们以后只作念二级，不投pre-ipo了。基石投资东谈主禁售期镌汰，二级投资东谈主不错‘捡漏’，pre-ipo投资性价比大降。”

该东谈主士口中所谓的二级投资东谈主“捡漏”，是指新股上市后短期内股价较着下降，继而使得二级投资东谈主或者以较低的价钱起首优质股票。除了基石投资东谈主禁售期镌汰，此番港交所IPO接洽文献中，还有一条可能导致新股上市后股价下降。

该次序为：提倡次序由公世东谈主士握有的股份中有一定部分在上市后即可解放交往，以提供更多流动性。

值得细心的是，在港股，公世东谈主士并不仅仅散户投资者，部分机构投资者也属于公世东谈主士之列。有pre-ipo投资东谈主以为，若是新股上市公世东谈主士即可解放交往，雷同可能导致股价大幅着落。

不外，不同投资东谈主关于上述计策的不雅点存在较大不对，反对镌汰基石投资者禁售期与公世东谈主士上市即可解放交往的，以pre-ipo投资者为主，基石投资东谈主、二级市集投资东谈主则大多数握接待格调。

比如，某券商提到，香港联交所本次修改国法旨在尽量提高市集流动性，幸免上市后运动盘太小而导致的市集大幅波动。这一诊疗，关于而后的刊行，提高了一定的难度，但也成心于促使投行挑选更好的方向到香港市集。

关于港交所拟IPO企业，尤其是大市值企业来说，此番接洽文献具有多厚利好。

率先，确保刊行东谈主在上市时有弥漫的股份供公众投资者交往；与此同期，放宽几许对公众握股量适度的次序。

凭证受访东谈主士分析，这将有助于责问一级市集投资比例低的大市值公司上市前融资压力。

“一个一又友的企业准备IPO时估值100亿港元，一个一级市集鞭策齐莫得。按照公众握股数目最低25%筹算，该企业需要融资至少25亿港元，但取得如斯大体量融资的难度很大。”受访东谈主士分析谈。

若是如接洽文献所言，公众握股量适度得以放开，此类企业的上市便利度则会大为提高。

其次，A股港股双重上市正在成为更多企业的采选，文献对此门槛也进行了改良。

接洽文献提到，提倡责问A+H股刊行东谈主须于香港上市的最低H股数门槛至发售股份须占该等A+H股刊行东谈主吞并类别已刊行股份（不包括库存股份）总额至少10%；或相关H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公世东谈主士握有。

在某券商投行东谈主士看来，小市值公司难以满足这一要求，该次序体现出香港联交所但愿或者有更多优质方向到香港市集。

与此同期，接洽文献亦对回补机制进行诊疗，提倡给以上市刊行东谈主弹性，天真采选将公开认购的运行分拨份额设定为5%，并秉承回拨上限为最高20%的回补机制（现行次序回补机制的回拨上限为最高50%），或将运行分拨份额设定为至少10%，而莫得回补机制。

凭证受访东谈主士分析，在港股，打新分为公开配售和海外配售，公开配售面向散户，海外配售面向机构。若是散户投资者朝上一定倍数，属于机构投资者的海外配售额度将被回拨一部分至散户的公开配售。

“在港股现存次序下，若是达到回拨上限，机构和散户将各占50%。随机候开云官网切尔西赞助商，有些东谈主把散户倍数抽到很高，公司刊行难度大则丢给散户，如斯容易割散户韭菜。”受访东谈主士示意，“提倡将回拨比例适度为20%，10%比例有些偏低。”